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一生的理财功课-第4部分
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由于我国利率市场化程度还不高，今后将逐步以Shibor（上海银行间同业拆放利率）为核心，进一步推进利率市场化，并最终建立起如下利率传导机制：中央银行运用货币政策工具间接调控市场利率，市场利率引导金融机构的利率定价，金融机构利率引导企业、居民的投资、消费行为。如图1…8所示。
图1…8利率传导机制
（3）谁是利率的主宰者
我们已经知道利率和宏观经济密切相关。但一国的利率具体又由哪些因素决定呢？如图1…9所示。
图1…9我国利率的决定因素
以上几种因素，实际上是相互交织在一起，互为影响。比如，经济周期就直接和间接影响了平均利润水平、物价总水平和政策性因素等。
随着技术发展和资本所占比重的提高，平均利润率有下降的趋势，因而也影响平均利率呈同方向变化的趋势。尽管平均利润率有下降的趋势，但却是一个非常缓慢的过程。换句话说，平均利率具有相对稳定性。因此，我们可以说，主要由另外几种因素决定了利率水平的高低，其中最重要的是经济周期。
（4）谁和利率共起伏
如图1…10所示，一般而言，债市、股市涨跌和利率变动方向相反；一些稳定收益的产品，如货币基金、银行理财产品、黄金和地产等的收益率基本都是和利率变动方向相同的。
图1…10利率变化与投资品种的涨跌关系
当然，实际情况可能不会如此绝对，甚至有时还相反。比如，在加息初期，按理说股市应该下跌，但往往并非如此。一般加息的背景是经济偏热或过热，在此大背景下，上市公司一般盈利状况良好，反映到股价上就会上升。但是，时间一长，公司的借贷成本增加又会导致公司利润下降，最终导致股价下跌。所以具体情况应该具体分析。
3央行兵器二：汇率
随着国与国之间贸易的加强，当需要进行结算时，由于没有统一的国际货币，必然会产生不同货币之间按照不同比例进行兑换的问题，这个比例，就是汇率。本质上，货币也是一种商品，相互间可以买卖，这和其他的商品没有什么差别。
（1） 固定、浮动还是介于两者之间
目前，国际上主要有三种汇率制度：一种是固定汇率，就是强制自己的货币和某一经济强国的货币挂钩，比例固定，而不管相互间经济发展水平如何，比如我国人民币汇率曾实行与美元挂钩的制度，即8。3∶1；另一种是浮动汇率，即根据国家相互间的经济情况和供求关系，来相应调整汇率。在两者之间，还有一种有管理的浮动汇率体系。三种汇率体制如图1…11所示。
图1…11汇率体制
外汇市场是一个高度自由竞争的市场，存在着众多的买者和卖者，同整个市场比起来，任何单个的买者和卖者（一国也不例外）都很渺小，都不可能决定汇率。
世界汇率制度大体经历了由固定汇率制到浮动汇率制的演变。在1976年以前的布雷顿森林体系时期，各国约定：美元与黄金以固定比例挂钩，而各国货币则与美元以固定比价挂钩。这其实就是一个固定的汇率制度体系。而在1976年布雷顿森林体系瓦解后，各国承认了浮动汇率制，从而建立了新的国际货币体系——牙买加体系。从此，各国货币不再与黄金挂钩，发达国家都开始实行浮动汇率制度。
（2） 谁在决定汇率
在纸币流通的条件下，外汇供求状况对汇率变动的影响只是表面上的，还有更深层次的因素影响汇率变动，如图1…12所示。
图1…12决定汇率的诸多因素
一般来说，一个国家的综合实力强，那么其货币一般比较坚挺，就像以前的美元一样。而利率是体现一个国家状况经济好差的重要因素。和人民币一样，各国的货币也有其不同的存贷款利率，构成利率差。大家都想获得高利率，因为谁都想多得到一些利息。例如，美国的利率如果高于日本，那么日本的投资者就会积极购买美国的债券等。这样的话，美元就变得更紧俏，相对于日元就更值钱了。因此，有时候一个国家货币当局会通过调节银行利率等来影响汇率。
许多国家都会定期公布一些重要的经济数据，比如GDP、就业率指数等。一项重要经济数据的公布可能会使外汇市场出现大波动，特别是在与市场预期相差很大的时候。1998年，由于美国经济一直比较强势，其利率也较高，而日本经济不景气，利率低得可怜，美元/日元的汇率升到了140以上的高位。
各国间的贸易收支动向也会影响货币的价格。俗话说“物以稀为贵”，外汇少，相对于本国货币来讲更值钱；如果出口增多，挣的外汇也就多，外汇相对就不那么值钱了。
有时候，政府出于各种目的，会保护自己的货币使其不升值（利于出口）或不贬值（保持货币购买力）。但是因为外汇市场实在太大了，政府干预不一定能成功。10多年前，英国中央银行就在国际金融炒家索罗斯的攻击下败下阵来。而索罗斯也因狙击英镑，其领导的“量子基金”一夜共赚得25亿美元而闻名于世。同样是他和其他国际金融炒家一起，在短短的两年时间，使亚洲几十个国家货币发生严重贬值，陷入金融危机。
此外，突发事件，特别是大的事件，通常对汇率影响很大。大到武装冲突、政变，小到官员言论、民众情绪等，都会影响甚至左右汇率走势。比如一个强国去攻打另一个国家，那么后者国内的资金就会为躲避战争风险而转移到别的国家，因而该国的货币就会大幅贬值。
（3）汇率与国际收支平衡及宏观经济
汇率变化对进出口、国际收支平衡有巨大影响。如图1…13所示。
图1…13汇率变化与国际收支平衡
初步看，汇率降低会导致出口增加，企业收益增加；汇率上升，会导致出口减少，企业收益减少。但从长期和最终的结果看，就可能会对冲掉这种效果。所以，汇率政策有很强的滞后效应，一月后的结果和一年后的结果可能完全不一样。
实际上，汇率上升不一定就必然导致贸易顺差降低；而汇率降低也不是就必然导致贸易逆差减少。最终的结果是各种要素综合作用平衡下的产物。比如，尽管人民币不断升值，但我国贸易顺差反而连年增加，外汇储备不断增加。具体原因，如图1…14所示。
图1…14我国汇率和贸易顺差同步增长
当然，以上情况在一定的条件下也可能逆转，因为汇率调整存在一定的滞后效应；同时以上三种因素之间可能此消彼长，导致国家贸易逆差的出现。这也是目前大家普遍认为人民币不宜快速升值的原因。
而外汇储备的急剧增加，又会进一步导致国内流动性过剩。总体而言，流动性过剩（钱多）容易造成经济过热和国内各种资产价格上涨。
为什么外汇储备增加会导致国内流动性增加呢？因为我国目前实行的是银行结售汇制度，即企业与个人通过出口得来的外汇需要交给银行，再由银行换还人民币。而银行在拿到这些外汇后，除保留部分外，余者都与中央银行换成人民币。这样，央行外汇就不断积累，由此汇集成为我国的外汇储备。
这就是“外汇对冲效应”，它导致等值的人民币被投放到市场上，造成市场上钱多，流动性过大，严重影响我国经济发展。因此，改革人民币汇率形成机制，调整汇率水平，也是我国经济持续、快速发展的要求。如图1…15所示。
图1…15外汇对冲效应
（4）汇率升值与资产价格的上涨
汇率升值，一般会导致国内资产价格的上涨。如图1…16所示。
图1…16人民币升值与资产价格
汇率升值，一般会导致通货膨胀以及非贸易品价格的上升。导致通货膨胀，这好理解，因为一个国家的汇率升值可以通过两种方式来实现，一种是名义汇率的变化，如在外汇市场上人民币对美元等其他国家货币的汇率变动；另外一种就是通货膨胀。
那么，汇率升值为什么会导致非贸易品价格的上升呢？因为出口贸易品为保持一定的竞争实力，价格上升会受到压制；而那些无法快速复制和增长的非贸易品部门，主要包括劳动力和土地、房地产等要素部门，其要素价格会大幅度上升。同时，股票、房产等投资品种本身就是很好的防范通货膨胀的利器。
因此，在汇率升值压力导致国内资产价格重估的同时，在实体经济部门内部，也会形成非贸易品价格（如劳动力和土地等）相对更快上升的局面。
对于一般老百姓而言，在升值的大背景下，如果持有的美元资产比例较高，且将来没有什么固定用途，则兑换成人民币比较稳妥；如果量很小，或者将来要用于贸易、消费，为方便省事，就不一定得换了。
4相互纠缠的利率和汇率
我们知道，利率是本币资金市场的一种价格信号，如你借钱用，你就得付出一定代价，这就是利率。而汇率则是两种货币之间的比价，类似于三个苹果（本币）换一个芒果（外币）。利率和汇率的关系如图1…17所示。
图1…17利率和汇率关系
汇率影响利率，主要是通过国际收支的非均衡变动引发。国际收支差额主要由两大部分构成：一是经常项目差额；二是资本项目差额。理论上，如果不考虑其他因素，两者关系如图1…18所示。
图1…18国际收支与利率
5 央行三大法宝
除了利率和汇率两大武器外，央行还有三大法宝。相对而言，它们作用更灵活机动，执行起来更便捷。如图1…19所示。
图1…19央行货币政策三大法宝
在明确“三大法宝”的定义后，下面来了解一下央行在何种情况下如何使用它们，如图1…20所示。
图1…20央行宏观调控内在机制
从图1…20可以看出，货币政策的“三大法宝”作用机理如下：其传导是从中央银行发出后，一般要经历以下三个主要环节。如图1…21所示。
图1…21央行货币政策传导机制
在这里，有必要对央行的信贷政策作些说明。信贷政策有两种主要方式，一是通过控制信贷规模和信贷结构，比如通过控制对房地产的贷款规模来规范房地产的健康发展；二是采用“窗口指导”的方式，“窗口指导”又称“道义劝告”，是中央银行根据国民经济的宏观形势通过非行政干预方式，对商业银行的一些经营行为进行道义上的劝说和建议。正确地传导中央银行信贷政策，具体可以有两种形式：一方面，央行适时召开经济金融形势分析会，召集各家商业银行开会，及时传达中央银行信贷政策意图；另一方面，通过制定各种指导性意见，贯彻实施中央银行信贷政策，引导商业银行正确促进经济持续、快速、健康发展。
6财政部的兵器库
财政部掌管着国家的收入和支出，是国家的总会计和总出纳。它的宏观调控兵器是财政政策工具，是财政政策主体所选择的用以达到政策目标的各种财政手段，财政政策工具主要有税收、公债、公共支出、政府投资等。如图1…22所示。
图1…22财政部宏观调控兵器库
一般来说，政府提高税率，会对民间经济起收缩作用，意味着更多的收入从民间部门流向政府部门，相应的，民间部门的需求将下降，民间部门的产出将减少；政府若降低税率，则会对民间部门经济起扩张作用，需求将相应上升，产出也增加。同时，政府还通过某些优惠性和惩罚性的税收措施来鼓励或限制某些行业发展。税收的优惠性措施包括减税、免税、宽限、加速折旧以及建立保税区等。与税收优惠措施相反的是税收的惩罚性措施，比如报复性关税、双重征税、税收加成、征收滞纳金等。无论是优惠性的还是惩罚性的措施，对实现财政政策的某些目标都会起到一定作用。
公债自身有三种效应：抑制或减少民间部门的投资或消费的“排挤效应”，引起货币供求变动的“货币效应”和一般纳税人与公债持有人之间收入转移的“收入效应”。其中，重点介绍一下“货币效应”。由于公债发行，它一方面可能使部分“潜在货币”变为现实流通货币，另一方面则可能把存在于民间部门的货币转到政府部门或由于中央银行购买公债增加货币的投放。政府可以通过调整公债规模、选择购买对象、区分公债偿还期限、制定不同公债利率等手段来实现财政政策的目标。在现代信用经济条件下，公债的市场操作是沟通财政政策与货币政策的主要载体，通过公债的市场操作，可以协调两大政策体系。一方面，可以淡化赤字的通货膨胀后果，公债的市场融资相对直接的政府透支，对基础货币的变动影响要小；另一方面，可以增加中央银行灵活调节货币供应的能力。
财政部的公共支出和投资同样对宏观经济产生很大的影响。它们分别通过影响需求和供给来起作用，如政府的投资能力与投资方向对经济结构的调整起关键作用。政府投资作为一种诱发性投资，它可将“基础瓶颈”制约所压抑的民间部门的生产潜力释放出来，并使国民收入的创造达到一个较高的水平，这就是政府投资在“基础瓶颈”条件下所产生的“乘数效应”。
第三节：宏观调控的如来神掌
宏观经济冷了热了，都不是好事，正如一个人的体温一样。因此，未雨绸缪，国家就需要对宏观经济进行相应的调控，以便使其健康、稳定地运行。央行、财政部和国家发改委等部门都可以从不同的角度对宏观经济发挥一定的调控作用。
下面，我们将分别从央行调节货币供应量的手段、财政部控制供给和需求的手段以及货币政策与财政政策的协调与配合方面进行阐述。当然，国家有时还会运用一些行政手段作为宏观调控的补充，如国家发改委通过行政手段对某些行业的投资规模进行控制或鼓励。
1给“宏观经济”安上闸门
央行通过货币政策，财政部通过财政政策，都可以给“宏观经济”安上闸门，进而调控经济。
我们已经知道，货币供应量的多少对经济影响巨大。钱多容易造成经济过热和通货膨胀，造成资产价格上涨；钱少容易造成经济萎缩，失业加重。因此，为了保证经济总体平稳发展，各国政府一般都会根据需要适当调节货币供应量。一国的中央银行会控制货币供给的闸门，当它觉得经济太冷的时候，会把“水”放出来，这个“水”就是钱。中央银行把钱放出来，就是要把经济拉起来。同样，当它感觉经济太热的时候，就会关紧闸门，把货币抽走，让经济冷下来。整个过程如图1…23所示。
图1…23货币供应与货币回笼流程
可以看出，其供应量调节的效果取决于央行货币政策的力度和存、贷款的“乘数效应”，而后者主要通过央行规定的存款准备金率来影响。
为了更直观，我们再用图的形式来展现这一过程，如图1…24所示。
图1…24调节流动性的央行货币政策
至于财政部，其实也可以通过它拥有的兵器，调控“钱”的多少，或者说，它也有自己的“闸门”。如图1…25所示。
图1…25财政政策工具
2宏观调控的双子星座
宏观调控的双子星座，分别是中央银行执行的货币政策和财政部掌控的财政政策，视不同情况可以分别采用，也可以综合采用。
宏观经济的协调、稳定发
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