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财富预言-第10部分
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不过基于对智能电网目标的追求，国内对于配电端自动化的投入应该会提高到一定的程度，但由于国内配电网投入主要取决于地方电网投入，因此各地差异可能会较大，对不同区域的上市公司影响差异也会较大。
建设“坚强智能电网”是我国提出的未来国内电网建设的方向，基于这一目标的输配电网建设周期可能由此被延迟到2020年甚至2030年，对行业远景无疑 是一大利好，但对行业短期发展暂时没有影响，更难以反映到近期的上市公司业绩中去。
发电设备行业下滑迹象明显与前几年用电量数据的连续大幅增长形成鲜明对比，受宏观经济影响，国内用电量下滑，同比增长情况至今仍不容乐观。
从统计数据来看，2009年1~5月份国内电站水轮机产量同比增长，电站汽轮机产量同比增长，汽轮发电机组产量同比下滑，水轮发电机组同比下滑，电站锅炉同比下滑，行业趋势性下滑迹象明显。
就2009年1~5月份各产品毛利率的变动情况而言，钢材价格在2008年下半年暴跌后带来的毛利率触底回升目前还没有反映出来，我们预计随着高价原料消耗殆尽，原材料价格下跌带来的毛利率回升将在下半年逐渐显示。不过考虑到大型火电设备厂商部分原材料来自国外进口，而这部分材料的价格基本稳定，所以毛利回升的幅度也较为有限。
风电产业进入相对成熟阶段中国的风电产业经过2004~2008年的高速成长阶段，目前累计装机容量已经达到1221万千瓦，超越印度位居全球第四位；而新增装机容量在2008年达到630万千瓦，仅次于美国，占据全球市场23％的市场份额。 。。
第八篇 电力设备：低碳经济革命（3）
2009~2010年国内大批风电待建项目预示最近两年风电行业增速仍旧较快。目前国家已经规划在我国风能资源丰富的地区建立大型风力发电基地，计划建立七个大型风电基地，最近两年的集中招标数目也将较大。我们预计2009年和2010年的全国新增风电装机容量将达到1000万千瓦、1400万千瓦，年均增速仍能达到50％。
尚未正式公布的新能源产业规划将在2020年的发展目标直指亿千瓦装机容量，据此推算2011~2020年年均新增装机1100万千瓦，预示着国内风电市场在经过高速发展阶段之后将进入平稳增长阶段。
从2007年和2008年国内风电整机市场份额的数据看，前十大厂商的市场占有率由2007年的下滑至2008年的，集中度出现分散迹象。本土厂商的市场份额进一步上升，由2007年的56％上升至2008年的73％；国内三大风电第八篇电力设备：低碳经济革命067 整机厂商华锐、金风、东汽的市场竞争优势进一步巩固，市场份额由2007年的上升至2008年的；国内二、三线厂商的市场份额已经开始扩大。
表1：中国风电整机市场份额排名2007年2008年厂家名称装机（MW）占比（％）厂家名称装机（MW）占比（％）1金风华锐华锐金风东汽东汽其他其他合计合计资料来源：中国风能协会，海通证券研究所从2009年5月份公布的蒙/冀525万千瓦特许权项目招标中标情况看，国内市场的集中度进一步降低。华锐、东汽、金风依旧占据招标份额81％的绝对优势，但二线厂商湘电、明阳、运达等市场份额增长较快，占到了招标份额的19％。随着国内大量二、三线厂商陆续进入批量生产阶段，国内市场的集中度将进一步降低，市场竞争将更加激烈。
而从招标价格上看，价格战已经开始上演，风电整机毛利率有可能被压缩。2009年5月金风的中标价格已经由2008年的6400元/kW降低到5400元/kW左右，下跌15％以上；东方电气中标价格也下降15％左右，湘电则下跌将近19％。
财富预言全国顶级分析师的投资预测068可以看出，二、三线厂商通过价格策略来拓展市场空间。而从零部件的降价情况看，金风与中材科技2008年所签叶片合同金额由亿元下降至亿元，降幅为％；金风与南车株洲2007年所签发电机合同金额由亿元下降至亿元，降幅为，2008年所签合同金额由亿元下降至亿元，降幅为％。如果未来整机价格下降速度超过零部件，风电整机毛利率有可能被压缩。
目前，整个风电板块估值水平基本反映了行业快速发展的现状，随着风电整机行业竞争的加剧，未来上市公司业绩的增长速度可能要慢于行业容量的增速。尽管我们看好风电产业的长期发展，但由于产业竞争加剧，未来企业将面临一轮行业洗牌的过程，短期内估值继续上升的空间较小。国内风电整机公司数量众多，随着竞争的加剧，未来整合不可避免。产品质量和售后服务应该是决定行 业优胜劣汰的关键。
我们重点关注的风电龙头金风科技短期面临国内市场份额下滑威胁及全行业毛利全面下降的威胁，我们仍旧看好公司独立开发电控系统降低成本的能力。
第八篇 电力设备：低碳经济革命（4）
此外，公司产品质量已经获得市场的认同，全国维修网络的建立已经具备了很好的竞争优势，而风电产业链的服务模式以及国际市场的开拓都成为公司有别于其他厂商的核心竞争力之所在。虽然短期内公司面临高估值和市场不利因素影响，但公司在风电产业内依然是业绩增长最确定的公司。
核电设备国产化是必经之路中国75％的电力来自于火力发电，仅有来自于核能，远远低于全球15％的总体水平。这主要与我国廉价的煤炭资源有关，随着环保压力的加大、能源结构的调整，中国核能发展空间巨大。
截至2009年6月，中国正在运行的核反应堆有11个，总计达到8587MW。与巨大的国内装机容量相比，核电规模显得微乎其微，仅占总装机的1％。
从目前国内核电建设和规划来看，核电行业正面临新一轮发展高潮。目前有14个在建机组，装机容量达到，另外还有35个项目将要开工，两部分合计达到，约为目前装机容量的6倍。这些项目基本在2011~2016年开始投入运营。
除了在建项目外，其他提议和计划中的核电机组达到80个，合计装机容量为72GW。我们预计2020年我国可以达到80GW的核电装机容量，2030年将达到130～160GW，行业发展的空间巨大。假设到2020年，我国核电实现的总装机容量超过80GW，2010~2020年的新增装机将近70GW，按照12500元/kW的造价，整个核电市场的空间为8750亿元，年均800亿元，行业的前景非常可观，核电设备厂商将获益行业增长。
核电设备主要分为核岛、常规岛和辅助设备。核电成本中核电设备占到50％左右，核岛、常规岛分别占据设备成本的46％和31％。按照2020年80GW的总装机容量计算，2010~2020年核电设备需求将达到4500亿元，年均将达到400亿元的市场需求。其中核岛设备年均需求为190亿元、常规岛年均需求为130亿元。市场容量较大的包括核岛设备中的蒸汽发生器、压力容器、反应堆冷却剂泵和阀门；常规岛设备的汽轮机和发电机。
第八篇电力设备：低碳经济革命069 目前核电设备中的核岛、常规岛设备基本为国内三大设备厂商东方电气、上海电气和哈动力所把持。在核岛设备领域，东方电气占据主要市场份额，在核岛主要设备压力容器、蒸汽发生器、稳压器上分别占到23％、35％和32％的市场份额；上海电气在蒸汽发生器和堆内构件/控制棒的市场份额较大，占到21％和85％；哈动力在稳压器设备上占据27％的市场。在常规岛设备上，东方电气优势明显，汽轮机和发电机的市场占有率均达到58％。
从在建电站的国产化程度看，国内核电设备在核岛和常规岛主设备领域的国产化率水平都已达到70％以上。但在大型铸锻件及关键原材料、主循环泵和核级泵、核安全级阀门以及焊接工艺上的国产化率水平非常低。
大型铸锻件设备占的比重非常大，价格昂贵，目前国内的上重、一重拥有大型油压机；国内的核级泵和关键泵基本全部依赖进口，技术攻关显得尤为重要；阀门是核岛、常规岛设备需求数量非常大的部件，中核科技成功试制，除此之外，国内生产的阀门大多是低端的常规岛阀门。
零部件的国产化进程决定设备的毛利率水平。目前国内核岛设备的毛利率接近零，常规岛设备的毛利率也仅有10％左右，未来随着关键零部件国产化率水平的提高，核电设备商的毛利率有望逐步提高。书包 网 。 想看书来
第八篇 电力设备：低碳经济革命（5）
未来10年，我国核电将迎来高速发展时期。占核电设备比重最大的核岛和常规岛设备主要由国内三大动力厂商所垄断，其中东方电气在二代加技术上有领先优势，上海电气和哈动力在三代技术AP1000的引进上领先于东方电气。短期三大动力厂商的核电收入的比重较小且赢利能力有限，2011年之后将迎来收入确财富预言全国顶级分析师的投资预测070认的高峰期，建议关注东方电气在核电方面的赢利情况。
另外，我们建议投资者关注在关键零部件方面有技术突破、技术排他性较强的公司。建议投资者关注嘉宝集团、自仪股份和中核科技。
金融海啸对太阳能产业的冲击已近尾声2008年德国和西班牙相继降低光伏行业的补贴力度。金融海啸，严重地冲击了全球光伏行业，行业短期需求严重萎缩，但是支撑行业发展的根本因素即对能源危机和环境保护的担忧没有发生变化。
尽管太阳能行业在2009年1~4月份仍面临严重冲击，但世界各国政府均在积极推动新能源产业的发展，新能源作为世界各国拉动本国经济增长的新兴产业， 其宏观发展前景的清晰度超过以往任何时候。随着各国经济走出低谷、银行信贷政策逐渐放松，太阳能行业有望在2010年全面复苏。
从第一季度太阳能相关上市公司的财务数据看，光伏下游企业出货量锐减，销售收入和利润仍旧大幅下滑，但毛利率因为高价原材料库存的消耗已经大幅回升。我们也观察到：英利4～5月份出货量明显上升，英利和晶澳均预计第二季度发货量环比翻番，尚德和赛维保守预计第二季度发货量环比小幅上升或持平。下游组件企业复苏的趋势已经形成。
上游多晶硅企业的销售收入和毛利率均环比大幅下滑，这与我们之前的太阳能行业深度报告的观点“预计2009年毛利率将大幅下滑，业绩低点将滞后于组件企业”基本一致。多晶硅企业业绩下滑主要源于价格的暴跌以及因为需求不旺引致的产能闲置。未来随着多晶硅价格的进一步下滑以及产能过剩，多晶硅企业的暴利时代将一去不复返。但随着下游需求回暖，我们认为具备规模优势、成本优势以及质量优势的企业仍值得看好。
2009年3月26日财政部出台BIPV（光伏建筑一体化）财政补贴政策，标志着国内光伏市场破冰起航。在目前的组件价格下，这一补贴相当于初始补贴的一半左右，力度远大于韩国等新兴光伏市场。这极大地刺激了国内光伏项目的投资热情，从5月15日第一批上报项目截止情况看，各地方政府积极响应，上报项目即达500MW。
我们认为，对太阳能的规划无论是10GW还是20GW，对于目前国内几乎为零的市场而言，未来的发展空间都是巨大的。但这不是问题的关键所在，我们认为关键是使得太阳能产业合理依靠政府的推动，自成循环地发展起来。其中最重要的政策驱动是如何实现并网以及上网电价政策的制定。我们期待能够有更加细化的政策出台。
随着国内BIPV政策的发布，国内光伏相关上市公司整体估值水平大幅提升，已经充分反映了政策的预期。所以，我们在对行业投资机会的把握上，只能选择那些能够充分享受行业增长而成长潜力巨大的公司。
在公司的选择上，可以从以下几点考虑：目前政策直接受益的上市公司；薄膜、组件公司和系统安装建造公司；就相对长期的国内市场而言，具有技术优势和产业链整合优势的上市公司；受益于太阳能产业发展的相关公司，如设备提供商、元器件提供商等；长期而言，规模大、成本低的多晶硅上市公司（短期第八篇电力设备：低碳经济革命071 内，多晶硅供过于求的局面难以迅速扭转）也值得看好。
第八篇 电力设备：低碳经济革命（6）
我们认为，天威保变作为新能源的龙头企业，因其资金优势、技术优势以及产业链优势必将获益于光伏产业的大发展，虽然短期业绩压力较大，但长期值得看好。另外，拥有产业链优势的南玻A、超白玻璃市场份额较大的金晶科技、技术差异化的三安光电和孚日股份以及介入BIPV的泰豪科技都值得我们长期关注。
下半年整体行情谨慎尽管整个电力设备和新能源板块已经进入两个月的相对长期调整，但从目前估值水平来看仍然处于平均水平以上。输配电行业和新能源产业长期发展前景良好，短期原材料下跌又给下游制造带来了毛利率回升的空间，目前行业整体估值处于整个市场相对较高位置，但相对于其他行业的不确定性而言，市场给予行业整体高估值仍属合理。
由于行业估值水平和大盘整体估值水平相对处于高位，我们对下半年整体行情持相对谨慎态度。相比而言，我们依然看好估值较低的龙头公司，如特变电工等，这类公司业绩稳定可靠，可作为防御性品种持有。
此外，我们相对看好业绩良好且具有发展前景的题材独特的小型公司，这类公司除本身业绩较好外，还兼具激进题材，是市场中的活跃品种。
表2：重点上市公司投资评级股票代码股票名称EPS（元）投资评级20082009E2010E2011E本期600089特变电工买入600475华光股份买入600590泰豪科技买入002202金风科技增持600312平高电气增持600550天威保变增持000400许继电气增持600875东方电气增持600192长城电工中性000862银星能源中性全国顶级分析师的投资预测财富预言072 分析师简介詹文辉：浙江大学硕士，从业8年，2005年加入海通证券。2007年、2008年连续两届《证券市场周刊》最佳卖方分析师“水晶球奖”电力设备行业第一名。
现任海通证券电力设备行业首席分析师，对电力设备行业估值有独到见解，曾于业内率先挖掘新能源行业投资机会，对金风科技、天威保变、特变电工、东方电气等公司有长期深入的跟踪研究。
机构点评上半年，新能源成为A股市场最为炙手可热的话题之一，其中不少电力设备行业上市公司涉足其中，一时间与太阳能、风能、智能电网等概念沾边的股票股价均大幅飙升。
对于智能电网，詹文辉在肯定对行业远景是一大利好的同时，也警示市场，智能电网到目前为止在国内仍然是一个模糊的远期目标，对行业短期发展暂时没有影响，更难以反映到近期的上市公司业绩中去。
而对于有业绩支撑的新能源概念，詹文辉则坚定看好，如金风科技。在年初2009年策略报告中，詹文辉即认为金风科技最艰难的日子将在2008过去以后。
随着兆瓦级风机零部件供应能力的提升、原材料成本的下降，金风科技产品毛利率将逐步回升，2009年公司兆瓦级风机的交货量可达1000台以上，是公司长期竞
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